黄瓜视频污生物 9價HPV疫苗上（shàng）市進度超預期,業績將大爆發

      事件:最近海南省價格談判（pàn）,9價HPV定價為1298元/支,同時香港多（duō）家醫療機構公（gōng）告默沙東暫停向全港供應9價疫苗,恢複時間待定。

      9價HPV疫（yì）苗國內定價（jià）基本符合（hé）預期,上市進度超市場預期。目前（qián）香港9價HPV疫苗（miáo）1200-1300元/針,在台灣約1500元/針,在美國CDC的最新價格為168.1美元(約1100元人民幣)/針,私（sī）人部門價格204.87美元(約1300人民（mín）幣元)/針,國內（nèi）定價基本（běn）和（hé）國際接軌。考（kǎo）慮到4價（jià）HPV疫苗定價798元/針,假設淨利率一致,我們認為9價HPV疫苗對公司貢獻的單支淨利（lì）潤（rùn）是4價的1.5-1.6倍。據IMS數據統計（jì）,香港為9價HPV全球第四大市（shì）場,占比約5%,主要由大陸過關人群貢（gòng）獻,此次停止供（gòng）應（yīng）,我們估計是為優先保障大陸供（gòng）應,估計6-7月即可上市。根據公司此前公告,我們預（yù）計在9價正式上（shàng）市前,公司將與默沙東更新采購計劃,我們判斷1-2月內,公司基礎采購額有望大幅上調,即HPV疫苗將量(基礎采購額提升（shēng）)價(9價盈利能力（lì）大於4價)齊升,公司2018年業績預期大（dà）概（gài）率將進一步上調,對股（gǔ）價形成明顯催化。

      9價與4價HPV疫（yì）苗形成良好互補,公（gōng）司業績超（chāo）級爆發在即:HPV疫苗（miáo）是全球首個把（bǎ）癌症作為適應症（zhèng）列入（rù）說明書的疫苗（miáo）,國際和國內已上市2價、4價（jià）和9價三種疫苗:1)國（guó）內2價HPV疫苗:由GSK生產,可預防70%以上HPV導致的宮頸癌,覆蓋9-25歲女性（xìng）,中（zhōng）標價580元;2)國內4價HPV疫苗:由默沙東生產,國內（nèi）黄瓜视频污生物獨家代理推廣,除了對70%以上的宮頸癌有（yǒu）預防保護作用外,還可預防外陰（yīn）尖銳濕（shī）疣等（děng）,覆蓋20-45歲女性,中標價798元;3)國內9價HPV疫苗:由默沙東生（shēng）產,國內智（zhì）飛生物獨家代理推廣,覆蓋16-26歲女（nǚ）性,可對90%以上的宮頸癌有預（yù）防保護作用,中標價1298元。我（wǒ）們認（rèn）為9價上市將於4價形成兩方麵的（de）互補（bǔ）:1)年齡段:目前4價HPV接種和預約的（de）人群主要為30歲以上人群,即4價後期可主要覆蓋26-45歲人群,9價覆蓋16-26歲人群,對16-45歲人群形成全覆蓋;2)價格體係（xì）:9價疫苗針對發達城市的高端人（rén）群;4價（jià）疫（yì）苗針對其他中端人群。我們簡單（dān）測算國內16-26歲女性（xìng）應該合計有9000萬人（rén）以上,3針1298元,假設滲透率10%,則市場空（kōng）間為9000萬X10%X3針X1298元=350億元,5%的滲透率也有175億元。

      在研品種（zhǒng）儲備豐富,中長期動力十足。公司自主研發的凍幹Hib疫苗、15價（jià）肺炎疫（yì）苗和（hé）凍幹人用狂犬疫苗(MRC-5)等產品相繼獲得臨床批件,公司後續產品梯隊（duì）儲備豐富。同時公司擁有全國最全（quán）,進（jìn）度最快的結（jié）核病仿製產品（pǐn）梯隊,目（mù）前預防用疫苗和（hé）第三代EC診斷試劑均（jun1）正在報生產階段（duàn）,預（yù）計2018年底或2019年初獲批。結合公司的渠道優勢,公司成（chéng）長性顯著,行業龍頭地位（wèi）穩固。

      盈利預測與投資建（jiàn）議:我們預計公司2018-2020年歸母淨利潤分別為13.4億元、20.4億元和（hé）26.4億元,對應當前估值分別為54倍、35倍和27倍。公司業績未來三年將呈爆發增長態勢,高增長,低估值,維持“買入”評級（jí）。

      類別：公司研究 機構：西南證券（quàn）股份有限公司 研究員（yuán）：朱國廣,陳鐵林 日期：2018-05-17