智（zhì）飛生物(300122)動態跟蹤報告（gào）：9價（jià）HPV疫苗上市進度超預期 業績將大爆發

投資要（yào）點
事件：最近海南省價格（gé）談判，9 價HPV 定價為（wéi）1298 元/支，同（tóng）時香港多家醫療機構公告默沙東（dōng）暫停向全港供應9 價疫苗（miáo），恢複時間待定。

9 價HPV 疫苗國內定價基本符合預（yù）期，上市（shì）進（jìn）度超市場預期。目前香港9 價HPV 疫苗1200-1300 元/針，在（zài）台（tái）灣約1500 元/針（zhēn），在美國CDC 的最新價格為168.1 美元（約1100 元人民幣）/針，私人部門價格204.87 美元（yuán）（約（yuē）1300 人民幣元）/針，國內定價基本和國際接軌。考（kǎo）慮到4 價HPV 疫苗定價798 元/針，假設淨（jìng）利率一致，我們認為9 價（jià）HPV 疫苗對公司貢獻的單支淨利潤是（shì）4 價的1.5-1.6 倍。據IMS 數據統計（jì），香港為（wéi）9 價HPV 全（quán）球第四大（dà）市場，占比約5%，主（zhǔ）要由大陸過關人（rén）群貢獻，此次停止供（gòng）應，我們估計是為優先保障（zhàng）大（dà）陸供應（yīng），估計6-7 月即可上市。根據（jù）公司此前公告，我們預計在9 價正式上市前，公司將與默沙東更新采購計劃，我們判斷1-2 月內，公司基礎采購額有望大幅上調，即HPV 疫苗將量（基礎采購額提升）價（9 價盈利能力大於4 價（jià））齊升（shēng），公（gōng）司2018 年業績預期大概率將（jiāng）進一步上調，對股價（jià）形成明顯催化（huà）。

9 價（jià）與4 價HPV 疫（yì）苗形成良好互補，公司業績超級爆發（fā）在即：HPV 疫苗是（shì）全球首個把癌症作為適應症列入（rù）說（shuō）明書（shū）的疫苗，國際和國內已上市2 價、4 價和9價三種疫苗（miáo）：1）國內2 價HPV 疫苗（miáo）：由GSK 生產（chǎn），可（kě）預防70%以上HPV 導（dǎo）致的宮頸癌，覆蓋（gài）9-25 歲女性，中標價580 元；2）國內（nèi）4 價HPV 疫苗：由（yóu）默沙東生產，國內黄瓜视频污生物獨家代（dài）理推廣，除了對70%以上的宮頸癌有預防保護作用外，還可預防外陰尖銳濕疣（yóu）等，覆蓋20-45 歲女性，中標價798 元；3）國（guó）內9 價HPV 疫苗：由默沙東生產，國內黄瓜视频污生物獨家（jiā）代理推廣（guǎng），覆蓋（gài）16-26歲女性，可對90%以上的宮頸癌有預防（fáng）保護作（zuò）用（yòng），中（zhōng）標價1298 元。我們認為9價上市將於4 價形（xíng）成兩方麵的（de）互補：1）年齡段：目（mù）前4 價HPV 接（jiē）種和預（yù）約的人群主要為30 歲以（yǐ）上（shàng）人（rén）群，即4 價後期可主要覆蓋26-45 歲人（rén）群，9 價覆蓋16-26 歲人（rén）群，對16-45 歲人群形成全覆蓋；2）價格體係：9 價疫苗針對發（fā）達城市的高端人群；4 價疫苗針對其他中端（duān）人群。我們簡單測算國內16-26 歲女性應該合計有9000 萬人以上，3 針1298 元，假設滲透率10%，則市場空間為（wéi）9000 萬X10%X3 針X1298 元=350 億元，5%的滲透率（lǜ）也有（yǒu）175 億（yì）元。

在研品種儲備豐富，中長期動力十足。公司（sī）自主研發的凍幹（gàn）Hib 疫（yì）苗、15 價肺炎疫苗和凍（dòng）幹人用（yòng）狂犬疫苗（MRC-5）等產品相繼獲得臨床（chuáng）批件，公司（sī）後續產品梯隊（duì）儲備豐富。同時公司擁有全國最全，進度（dù）最快的結核病（bìng）仿（fǎng）製產品梯隊，目前預防用疫苗和第三代EC 診斷試劑均正在報生產階段，預計2018 年底或2019 年初獲批。結合公司的渠（qú）道優勢，公司成（chéng）長性顯（xiǎn）著，行業龍頭地位穩固。

盈利預測與投資建議：我們（men）預計公司2018-2020 年歸（guī）母淨利潤分別為13.4 億元、20.4 億元和26.4 億元，對應當前估值分別為54 倍、35 倍和27 倍。公司業績未來三年將（jiāng）呈爆（bào）發增長態勢，高增長，低估（gū）值（zhí），維持“買入”評級。

風險提示：AC-Hib 疫苗和HPV 疫苗推廣及銷售不及（jí）預期的風險；五價輪狀疫苗銷售不及預期的風險；默沙東疫苗（miáo）供應不足導致缺貨的風險。

來源：中財網