智（zhì）飛生物:業績（jì）略超預期,三聯苗和宮頸癌疫苗爆發

      業績總結:公司2018年第一季度（dù）實現營業收入8.4億元（yuán）,同比（bǐ）增長（zhǎng）416.7%,歸母淨利潤2.6億元,同（tóng）比增長330.4%;扣（kòu）非（fēi）後歸母淨利潤2.6億（yì）元,同比（bǐ）增長353.1%;EPS0.16元。同時公司公告由子公司研發的“母牛分枝杆菌疫苗(結核感染人（rén）群用)”報生產獲（huò）得受理。
      業績略超市場預期,三聯苗和宮頸癌疫苗驅動公司業績大爆發:公司原預告2018Q1淨利潤貢獻為2.3-2.7億元,實際業績靠區間上（shàng）限,略超（chāo）市場預（yù）期,主要係三聯（lián）苗和宮頸癌銷售爆發（fā）所致（zhì）。分產品線（xiàn）看:1)三聯苗:從（cóng）批簽發看2018Q1批簽發89.5萬支,我（wǒ）們預計報表口徑銷量在100多萬支（zhī）,估（gū）計貢獻2億多元收入,我們預計全年仍（réng）將實現600萬支左（zuǒ）右,未來峰值有望達到1000-1200萬支;2)四價宮頸癌疫苗:從批簽發（fā）看,目前公開的（de）累計（jì）批簽發量（liàng）157萬支,2018Q1批簽發123萬支,我們（men）預（yù）計報表口徑銷售70-80萬支左右,貢獻近5.5-6億元收入,考慮到宮頸癌疫苗市場（chǎng）需求極其旺盛,各地已有搶苗現象（xiàng）,我們預計全年有望實現500-600萬支（zhī）銷量,兩大重磅品（pǐn）種將驅動公司（sī）業績大爆發。
      全球首個結核病疫苗報產,有望成為20億量級重磅（páng）產品。公司擁有全國最強的結核病防治產品（pǐn）線,診斷用的新型EC診斷試劑已（yǐ）完成三期臨（lín）床,預（yù）防用（yòng）的結（jié）核疫苗已經申報生產,同時二代疫苗（miáo）即將開展I期臨床試驗,治（zhì）療（liáo）用的有（yǒu）已經（jīng）上市的微卡產品。我國（guó）約有5.5億人感染了結核菌（jun1）,結核菌潛（qián）伏感染人群（qún）在特定（dìng）條件下將進展為結核病,是結核病患者主要來源之一,防（fáng）治結核已成為國家戰（zhàn）略。公司為（wéi）全球首個報產的結核疫苗,預計（jì）2019年左右上市,市場空間巨大。僅以入學篩查和預防（fáng）測算:目前國內一年初高中和大學入學量在2000萬左（zuǒ）右（yòu）,假設結核篩（shāi）查作為正常體（tǐ）檢必查項目,同時一年體檢人群超過1億人,假設其中2000萬篩查,則篩查（chá）人數合計（jì）4000萬（wàn）人,假（jiǎ）設其中20%為感染人群,則潛在800萬人,以30%滲透率算（suàn）則240萬人,假（jiǎ）設每人份800元,則空間19.2億（yì）元,有（yǒu）望再（zài）造一個三聯（lián）苗。
      在研品種儲（chǔ）備豐富,中長期動力十（shí）足。公（gōng）司自主（zhǔ）研發的凍（dòng）幹Hib疫苗、15價肺炎疫苗和凍幹（gàn）人用（yòng）狂（kuáng）犬疫（yì）苗(MRC-5)等產品相繼獲得臨床批件,公司後續產品梯隊儲備豐富。同時公司擁有全國最全,進度最快的結（jié）核病仿（fǎng）製（zhì）產品梯隊,目前預防用疫苗和第三代EC診斷試劑均正在報生產階段,預計2018年底或2019年初獲批。結合公（gōng）司的渠道優勢,公司成長性顯著,行業龍頭地位穩固。
      盈利預測與投資建議:我們預（yù）計公司2018-2020年歸母淨（jìng）利潤分別為13.4億元、20.2億元和25.5億元,對應當前估值分別為48倍、32倍和（hé）25倍（bèi）。公司業績未來三（sān）年將呈爆發增長態勢,高增長,低估值（zhí）,維持“買入”評級。

      作（zuò）者：朱國廣,陳鐵林（lín） 來源：西南證券