黄瓜视频污生物（wù）(300122)年報點評：行業恢複+三聯苗快速放量 業績符（fú）合預期

投資（zī）要點
      事項：
      1. 公司發布（bù）2017年年報：實現營收13.43億元，同比增長201.06%；實（shí）現歸屬淨利潤4.32億元，同（tóng）比增長1229.25%；扣非歸（guī）屬淨利潤4.33億元，同比增長（zhǎng）1500.82%，符（fú）合市（shì）場預期。分紅每10股派1.30元現金（含稅）。
      2. 公司發布2018一季報預告：實現歸屬淨利（lì）潤（rùn）2.30-2.70億元，同比增長281.32-347.63%，符合預期。
      平安觀點：
      優勢品（pǐn）種放量疊加行業恢複，全（quán）年取（qǔ）得高增長：
      公司業績在優勢品種AC-Hib 三聯苗的（de）帶動下實現高速增長（zhǎng），其中自產產品實現收入10.18 億元，同比增長132.10%。核心產品AC-Hib 出貨超400 萬支，實際結算預計在390 萬支左右，實現（xiàn）收入約8 億元，同比增長220%以上。微卡實現收入2903.50 萬元，基本與2016 年持平。自產產品總毛利率95.15%，比上年同期上升2.59PP。
      報告期內代理產品實現（xiàn）收入2.74 億元，同比增長9231.67%，主要是（shì）由於（yú）年內引入甲（jiǎ）肝滅活和（hé）23 價肺炎疫苗的代（dài）理。因2016 年行業因（yīn）素及2017年公（gōng）司產品結構變化較大，公（gōng）司總體毛利率與費用（yòng）率不具可比性，不再贅述。
      HPV 疫（yì）苗（miáo）招標順利（lì），廣受認可：
      公司代理的MSD4 價HPV 疫苗Gardasil 在2017 年5 月獲批（pī）後於當年4季度（dù）正式上市，目前已在五南、河南、黑龍江、重慶、江西、廣西、湖北、湖南、四川、福建、江蘇、廣東、山東（dōng）、浙江、吉林（lín）、內蒙古、北京、河北、天津、上海等26 個省市中標，基本實現主要地區的覆蓋（gài）。
      截止3 月19 日，中檢院共完成Gardasil 的批簽發（fā）135.49 萬支（GSK 的Cervarix 共完成批簽發162.74 萬支）。根據終端反（fǎn）饋，疫苗接種供不（bú）應求，預約接種時間普遍在1 個月（yuè）以上（shàng）。預計之後進口數（shù）量會有所增加，滿足市場需求（qiú）。
      未上市大品種眾多（duō），奠定未（wèi）來增長基礎：
      公司尚未上市的品種同樣值得期待。預防用（yòng）微卡已經完成數據處理工（gōng）作，代理的5 價RV 疫苗在綠色審評通道中，這兩個均是數億元規模的大品種（zhǒng），有望在（zài）年內實現上市銷售。
      此外（wài），在臨床階段中還有EC 試劑（jì）、雙價痢疾、人二倍體狂（kuáng）苗、15 價肺炎結合等產品，組（zǔ）成了公司中長期增長的基（jī）礎。
      三聯苗放（fàng）量（liàng）如期兌現，後續產品帶來倍增級增（zēng）長，維持“推薦”評級：二類（lèi）苗（miáo）市場恢複與三聯（lián）苗放量帶動公司實現了高速發展，節奏基本符合我們之前的預期。2018 年公司迎來HPV 疫苗（miáo）完整銷售的第一年，巨大的市（shì）場需（xū）求有望為公司帶來翻倍級增長。此外預防用微卡、5 價RV 等產品也將陸續上市，進一步帶來向上動力。根據Gardasil 市場反（fǎn）饋及在研（yán）品種（zhǒng）節奏，調整2018-2020 年EPS 為0.77/1.09/1.33 元（yuán）（原2018-2019 年為0.71/1.00 元），維（wéi）持“推薦”評級。
      風（fēng）險提示：
      （1）產品審批（pī）進度不達預期：新產品上市審批所耗（hào）費的時間具有不確定性，若審批進度不（bú）及預期可能導致放量滯後；
      （2）產品（pǐn）推廣/生產（chǎn）不達預期：如果（guǒ）公（gōng）司產（chǎn）品因為推廣（guǎng）或生產（chǎn）數量不達預期導致不能按原先計劃完成銷售任務，可能影響業務（wù）增長；
      （3）行業負麵事件風險：疫苗產品受眾廣泛（fàn），若出現行業負麵事件可（kě）能會導致大眾對疫苗產（chǎn）生不信任，進而（ér）影響疫（yì）苗，特別（bié）是二類苗的市場需求。

      來源：中財網