黄瓜视频污生物：業績實現高增長 看好2018年4價HPV疫苗銷售

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成交量：18萬手
成交額：6.35億（yì）元
換（huàn）手率：2.18
市盈率：125.66
總市值（zhí）：543.20億

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      事件：
      2018年3月19日，公司公布2017年年報及2018年一季報預告。2017年公司（sī）實現營業總（zǒng）收入13.42億元，同比（bǐ）增長201.06%；歸母淨利（lì）潤4.32億元，同比增長1,229.25%；扣非（fēi）歸母淨利潤4.33億元，同比增長1,500.82%。2017年利潤分配預（yù）案為以1,600,000,000為基數，向全（quán）體股東每10股（gǔ）派發現金紅（hóng）利1.30元(含稅)。同時公（gōng）告2018年第一季度業績預告，預計2018年一季度淨利潤為2.3-2.7億元，比上年同期上升281.32%-347.63%。
      AC-Hib三聯苗驅動公司業績保持高速增長。2017年公司新增代理4價HPV疫苗銷（xiāo）售時間較短，業績貢獻主要是以AC-Hib三聯苗（miáo）為（wéi）代表的自主二類苗。自主二類苗產品貢獻收入比重超過（guò）70%、毛利比重超過85%，我們預計AC-Hib三聯（lián）苗順利（lì）實現銷售400萬支。2017年公司銷售費用率下降至23.41%左右，管理費用（yòng）率下降至13.95%，大幅下降的原因是2016年營業（yè）收入較低導致期間費用率數據失真，且（qiě）2017年AC-Hib三聯苗驅（qū）動營業收入實現較大增（zēng）長。
      核心品種批簽（qiān）發（fā）順（shùn）利，預計後續繼續保持快速增長。(1)AC-Hib三（sān）聯苗：2017年智（zhì）飛生物AC-Hib三聯苗批簽發470.40萬瓶，2018年截至3月19日已批簽發約89.50萬（wàn）瓶。我們預計三聯苗2018繼續放量，有望銷售600萬支。(2)4價宮頸癌疫苗：黄瓜视频污生物代理的默沙東4價HPV疫苗佳達修2017年5月獲批上市，2017年11月首次獲得批簽發，2個月（yuè）4價苗批簽發34.80萬支（zhī）。2018年批簽發快速上量，截至（zhì）3月19日已批簽發100.69萬支。目（mù）前已累計批簽發約135.49萬支。HPV疫苗（miáo）市場空間大，1%滲透（tòu）率即有300萬人份。我們中性預（yù）計HPV疫苗市場空間可達336億，看好2018年HPV疫苗放量。
      關注後續將上市（shì）的五價輪狀病（bìng）毒疫苗和預防性微卡（kǎ）。(1)輪狀（zhuàng）病毒（dú）疫（yì）苗：國內蘭（lán）州所單價輪狀病毒疫（yì）苗銷售（shòu）已達（dá）10億，默沙東（dōng）五價有望在2018年上半年獲批、峰值銷售有望達到25億。全（quán）球輪狀病毒疫苗2017年銷售達到13.61億美元；國內僅蘭州所單價在（zài）售，滲（shèn）透率約13%、年銷售額達到12億。我們認為國內五價輪狀病毒疫（yì）苗峰值銷售（shòu）可達25億。進口（kǒu）默沙東五價已在申請上市銷售階段，目前（qián）審評狀態顯（xiǎn）示在（zài）國家食品藥品監督管理（lǐ）總局進行審批，我們預計有望在2018年上半年（nián）獲批上市。(2)預防性微卡：臨床Ⅲ期、全球領先，存量市場空（kōng）間百億（yì）以上。結核病是全世界最主要的致命傳染病之一，2014年中（zhōng）國發病數約為（wéi）93萬人(世界第三)。中國結核病呈現感染率高(44.5%)、帶菌陽性率高(20%以上)，但目前的診斷手段(TST和IGRA)複雜、沒有有效的高危感（gǎn）染人群預防性疫苗（miáo）。智（zhì）飛生物的注（zhù）射用母牛分（fèn）枝杆菌(預防（fáng）)目前處於臨床Ⅲ期後期，進度全球領先。按照（zhào）中國帶菌高危（wēi）人群占比20%、10%的滲透率計算，我們預計（jì）存量市場可達百億以上。
      盈利預（yù）測：
      暫不考慮預防性微卡和（hé）五價輪狀病毒疫苗，我們預計2018-2020年公司（sī）營業收入（rù）為66.64、83.36、111.16億元，同比增長396.33%、25.10%、33.35%，歸屬母公司淨利潤為（wéi）11.90、17.68、23.53億元，同比增長175.21%、48.63%、33.08%，對應EPS為0.74、1.11、1.47元。
      風險（xiǎn）提示：AC-Hib疫（yì）苗等核心（xīn）產（chǎn）品銷售不及預期的風險，新產品4價HPV疫苗銷售不及預期的風險，在研產品獲批（pī）不及預期的（de）風險，同業產品質（zhì）量風險。

      作者：江琦
      來源（yuán）：中泰證券
      編輯：東方財富網